5月5日，2023年《财富》中国ESG影响力榜揭晓，美的集团入选。

不得不说，开年以来美的喜讯不断，不仅一季度营利再次双增，孵化十多年的美智光电也递交了招股书。

4月19日，美智光电再次冲击创业板，计划募资5.06亿元，保荐机构为中信证券。都说背靠大树好乘凉，实力成色咋样呢？资本市场“单飞”能有多少买单号召力？

01

7成主营收入靠地产？

利润薄不 警惕业绩波动

这非美智光电第一次IPO，早在2020年7月，美的集团就公告决定启动分拆美智光电上市筹备工作。2021年6月，其首次递交招股书，经过3轮问询后，又于2022年7月申请撤回。同年9月重启上市辅导，并于近期二次递表创业板。

2019-2022年，美智光电营收7亿元、7.88亿元、9.26亿元、9.11亿元，同比增长38.79%、12.58%、17.52%、-1.65%；归母净利润0.18亿元、0.69亿元、0.77亿元、0.83亿元，同比分别增长5.1%、291.38%、10.88%、8.29%。

营收稳健性有待提升，净利虽保持了连续增长，但不足1亿元的体量，折射了利润之薄，盈利能力有待优化。

好在，毛利率一路走高。2018-2022年分别为19.24%、21.25%、23.28%（另一版本数据是25.66%）、27.77%、32.31%。尤其2022年营收下降、净利增速放缓，仍不影响毛利率走高。

对此，美智光电解释原因有三：一是光源等附加值相对较低的产品占比逐步下降，带动主营业务毛利率持续增长；二是公司采取了一系列降本增效措施，不断优化供应商布局，提高产品成本竞争力；三是公司线上直销占比不断提升，亦促进主营业务毛利率持续增长。

玩味在于，2023年4月版本的招股书中，其家用照明产品2020年的毛利率为21.95%，与2021年版本的24.34%差异明显。

且2020年末、2021年末及2022年末，美智光电员工总人数为713人、805人及766人。即2022净利上升，营收及员工量下降。

回顾三轮问询，美智光电关于“来源于房地产公司的收入占比”的说法，也曾出现前后矛盾情况。

据招股书，美智光电产品包括光源、家用照明和商业照明、智能面板等，广泛应用于商业地产、教育医疗、城市交通等多类场景，曾先后服务于万科、保利、新城等房企的多个项目。

首轮问询中，关于是否可按终端客户区分为““源于房地产公司或安装公司”或“来源于终端消费者”，美智光电回复称“无法对营业收入进行准确区分”。

然随着进一步问询，美智光电改口称，2018-2020年及2021年1-6月明确可统计的销往终端房地产项目的收入占主营业务收入比为14.23%、33.66%、41.15%、32.18%。可能流向房地产项目终端的收入(最大值)占主营业务收入比为65.07%、69.43%、71.55%、71.33%。

其中，2019-2022年（下称“报告期”），公司主营业务中实际销往美的置业的金额为 1.31亿元、1.32亿元及1.29亿元，占主营业务收入比16.78%、14.3%及 14.21%；实际销往碧桂园的金额为1.59亿元、1.6亿元和9229.31万元，占比20.26%、17.3%及10.15%。

风险提示中，美智光电明确指出，公司照明及智能前装产品与房地产业有较强的相关性，随着房地产业市场波动，可能会对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

不算多夸言。以非关联房企碧桂园为例，2022年金额和占比均出现大幅下滑。至于这是否是去年撤回申请的原因之一，企业未明确说明。

可以肯定的是，房企周期波动，对美智光电影响不算小，如何夯实业绩稳健性是一个严肃话题。

02

独立性之问、销售费大增 

削减关联交易几多代价？

不算多苛求。美智光电坦言，虽然公司建立战略合作及实际供货的终端地产客户数量较多，但与大部分终端地产客户仍处早期合作阶段，交易金额整体较小，主要终端地产客户较为集中。

截至招股书签署日，美的集团直接持有美智光电50%股份，通过全资子公司美的创投间接持股6.7%，直接及间接合计控制56.7%股份，为公司控股股东，具有绝对控制权。美的集团创始人何享健为实控人。

据此前问询函披露，2019年至2021年，美智光电关联销售额占营收比33.88%、24.2%、21.48%，与美的集团间重叠客户销售额占比较高，分别为83.35%、71.66%、67.2%。同时，美智光电曾与美的集团使用统一的IT系统。

如此关联交易，也引发深交所问询，要求美智光电说明客户重叠是否会影响其业务独立性、交易公允性，使用美的集团系统是否对公司生产经营、独立性构成重大不利影响。

据中国基金报，公司存在关联关系的经销商有19家。报告期各期，上述关联经销商产生的经销收入分别为1.88亿元、1.99亿元和1.22亿元，占主营业务收入比24.06%、21.54%和13.41%。

好在趋势上看，关联经销商产生的收入在逐年下降。相较上次IPO，美智光电减少了与美的集团的关联交易，2022年尤为明显，值得肯定，但美的集团旗下广东睿住当年仍为其第一大客户。

为彻底解决同业竞争，美智光电于2021年四季度彻底停止线控器业务，2022年未生产及销售线控器产品。对于共用IT系统，美智光电表示，截至招股书签署日，公司IT系统已与美的集团进行完全独立。预计未来将不会发生IT系统使用费。

“割席”足够决绝，代价同样不小。如上所文，2022年营利增速放缓，其中智能面板及其他收入占比从2020年的18.04%逐年降至14.5%，线控器产品因2022年停产未产生收入，该品2020年和2021年收入为9511.56万元、7720.59万元。

至于电家用照明产品，虽收入大增、支出也不少。报告期内，美智光电销售费为5228.35万元、1.1亿元及1.5亿元，销售费占营收比从2020年的6.64%增至2022年的16.52%。其中，促销推广费从2020年的1761.21万元增至2022年的8014.47万元，增长了3倍。

与同行业可比公司相比，其销售费用率高于行业均值，报告期为6.64%、11.86%及16.52%，而2020年、2021年可比公司的销售费用率均值为9.65%、9.41%，已披露2022年财报数据的佛山照明的销售费用率仅3.02%。

03

产能利用率下滑

账上货币资金持增 凭啥募资？

聚焦募资，或有更深审视。

拟募5.06亿元，其中1.61亿元投向智能前装产品生产基地建设项目，1.47亿元拟用于研发中心建设项目，1.2亿元用于渠道建设项目，剩余7872.5万元用于品质测试中心建设项目。

据悉，上述项目建成投产后，可形成年产照明及智能前装产品915万台。

但招股书也披露，美智光电产能利用率并未饱和。报告期各期，照明产品的产能利用率为77.51%、86.47%和81.54%，2022年有所下滑；智能前装产品则一路下滑，各期分别为90.05%、84.51%和70.46%。

一边利用率下滑，一边扩张，募资用途是否严谨？一旦去化不利，衍生风险知多少呢？

值得一提的是，美智光电主要采用自制生产及OEM生产（委外生产）两种模式。

从产量看，照明产品中，自制生产报告期各期的产量为699.44万个、676.43万个和579.35万个，而自制+OEM合计产量为1781.5万个、1948.1万个和1938.25万个。显然，利用率下滑的另一厢，企业量产仍以OEM模式为主。

更令疑惑的是，美智光电两次闯关创业板，募资金额均为5.06亿元，2021年6月首次申报IPO时，公司2020年账上货币资金为3.27亿元。而2021年及2022年，则分别达到6.68亿元和7.63亿元，持续增长，似乎并不缺钱。

为何重启IPO募资？